在調(diào)查近4個(gè)月后，交易商協(xié)會(huì)于12月2日公布對(duì)4家農(nóng)商行的調(diào)查結(jié)果，用詞嚴(yán)厲，直指4家農(nóng)商行債券交易內(nèi)控管理不健全，對(duì)交易員激勵(lì)過(guò)度，通過(guò)集中資金優(yōu)勢(shì)連續(xù)買(mǎi)賣(mài)、自買(mǎi)自賣(mài)和頻繁報(bào)價(jià)撤價(jià)誘導(dǎo)交易等方式影響債券價(jià)格等，部分交易甚至涉及利益輸送。

原本12月2日當(dāng)天債市大幅走強(qiáng)，10年期國(guó)債收益率罕見(jiàn)下破2%關(guān)口。但受交易商協(xié)會(huì)公布4家農(nóng)商行處罰結(jié)果影響，當(dāng)日債市尾盤(pán)各期限收益率大多有明顯回升，10年期國(guó)債240011收益率最終收于1.9800%。

12月3日，債市未能延續(xù)前一交易日全面翻紅的熱度。3日截至發(fā)稿時(shí)，利率債各期限品種走勢(shì)偏空，信用債則漲跌互現(xiàn)，國(guó)債期貨各主力合約微跌。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，交易商協(xié)會(huì)選擇在近期債市又重新火熱的時(shí)點(diǎn)公布調(diào)查結(jié)果，或許有給過(guò)熱的市場(chǎng)行情稍作降溫的考慮。但由于交易商協(xié)會(huì)此次調(diào)查已經(jīng)歷史近4個(gè)月，估計(jì)相關(guān)機(jī)構(gòu)已經(jīng)基本整改好了，預(yù)計(jì)對(duì)債市沖擊不大。

為何債市交易亂象頻頻發(fā)生？

早在今年8月份，交易商協(xié)會(huì)就監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)，江蘇常熟農(nóng)村商業(yè)銀行、江蘇江南農(nóng)村商業(yè)銀行、江蘇昆山農(nóng)村商業(yè)銀行、江蘇蘇州農(nóng)村商業(yè)銀行在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易中涉嫌操縱市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送，因此對(duì)4家農(nóng)商行啟動(dòng)自律調(diào)查。

12月2日下午，4家農(nóng)商行迎來(lái)調(diào)查情況通報(bào)。據(jù)交易商協(xié)會(huì)公告，已查實(shí)上述4家農(nóng)商行債券交易內(nèi)控管理不健全，對(duì)交易員激勵(lì)過(guò)度，導(dǎo)致部分交易員交易行為扭曲，通過(guò)集中資金優(yōu)勢(shì)連續(xù)買(mǎi)賣(mài)、自買(mǎi)自賣(mài)和頻繁報(bào)價(jià)撤價(jià)誘導(dǎo)交易等方式影響債券價(jià)格，部分交易涉及利益輸送。交易商協(xié)會(huì)將根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)以及自律規(guī)則予以自律處分并移送相關(guān)部門(mén)。

“尤其還涉及利益輸送，還是比較嚴(yán)重的，估計(jì)監(jiān)管部門(mén)后續(xù)還會(huì)處罰。”某銀行金融市場(chǎng)部人士接受采訪(fǎng)時(shí)分析稱(chēng)。

亦有消息人士指出，債市的利益輸送可以說(shuō)相當(dāng)于股市的“老鼠倉(cāng)”操作，結(jié)合過(guò)往處罰案例來(lái)看，后果相當(dāng)嚴(yán)重。

對(duì)于今年債市火熱行情中滋生的一些亂象，監(jiān)管此前早有警示。4月12日交易商協(xié)會(huì)曾公告表示，根據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)反映的情況發(fā)現(xiàn)，部分中小金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員與外部人員串謀，利用國(guó)債利率下行預(yù)期進(jìn)行代持、利益輸送等違法違規(guī)行為有所增加，并對(duì)6家中小金融機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自律調(diào)查。

當(dāng)時(shí)交易商協(xié)會(huì)就強(qiáng)調(diào)，各市場(chǎng)成員要加強(qiáng)內(nèi)控，高度重視債券業(yè)務(wù)合規(guī)檢查。下一步協(xié)會(huì)將加強(qiáng)債券交易結(jié)算鏈條分析，加大對(duì)違法違規(guī)交易行為打擊力度，并加強(qiáng)市場(chǎng)警示教育，維護(hù)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)規(guī)范健康發(fā)展。

有專(zhuān)業(yè)人士對(duì)記者直言，債券市場(chǎng)相對(duì)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)更為封閉，參與者局限在持牌金融機(jī)構(gòu)之間，“圈子更小，熟人之間的利益鏈條也更容易搭建起來(lái)。”

他表示，債券業(yè)務(wù)方面銷(xiāo)交撮合、通道過(guò)券等中介服務(wù)較為發(fā)達(dá)，加上暗度陳倉(cāng)的債券 “代持”、關(guān)聯(lián)戶(hù)之間交易等屢禁不止的操作手段，職務(wù)之便疊加信息差，很容易形成利益輸送的暗度陳倉(cāng)現(xiàn)象。

此時(shí)公布意在給市場(chǎng)降溫？

“最近債市太火，有點(diǎn)過(guò)度的感覺(jué)。”某券商資產(chǎn)管理部人士認(rèn)為。有分析人士對(duì)記者表示，監(jiān)管選在近期債市火熱的時(shí)點(diǎn)公布自律調(diào)查結(jié)果，或許還是有給過(guò)熱的市場(chǎng)行情稍作降溫的考慮。

12月2日，債券二級(jí)市場(chǎng)交易如火如荼，債市開(kāi)盤(pán)即全面強(qiáng)勢(shì)走紅。10年期國(guó)債活躍券240011收益率下破2.0%關(guān)口，創(chuàng)歷史新低，甚至在下午一度觸達(dá)1.9750%的低位。

但在通報(bào)上述4家農(nóng)商行調(diào)查情況后，2日債市尾盤(pán)各期限收益率大多有明顯回升，10年期國(guó)債240011收益率最終收于1.9800%。一位債券從業(yè)者告訴記者，當(dāng)日臨近收盤(pán)時(shí)的盤(pán)面表現(xiàn)與處罰消息對(duì)機(jī)構(gòu)的震懾作用不無(wú)關(guān)系。

此前，8月7日交易商協(xié)會(huì)宣布對(duì)上述4家農(nóng)商行啟動(dòng)自律調(diào)整后，一度引發(fā)債市恐慌，此后3個(gè)交易日債市出現(xiàn)調(diào)整。

調(diào)查近4個(gè)月后此次交易商協(xié)會(huì)公布調(diào)查情況，對(duì)債市沖擊有多大？上述券商資產(chǎn)管理部人士告訴記者，此次應(yīng)該對(duì)債市沖擊不大，畢竟4家農(nóng)商行被調(diào)查很久了，通常整改一段時(shí)間監(jiān)管才披露結(jié)果，估計(jì)已經(jīng)基本整改好了，所以市場(chǎng)對(duì)該消息應(yīng)該已經(jīng)消化了。

“我們覺(jué)得此時(shí)公布結(jié)果，應(yīng)該不是對(duì)市場(chǎng)收益率的敲打，主要是針對(duì)幾家機(jī)構(gòu)的行為，有些農(nóng)商行的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)確實(shí)比較生猛。”上述銀行金融市場(chǎng)部人士告訴記者。

債市機(jī)構(gòu)行為方面，12月3日截至午間，DM債券分歧指數(shù)顯示，配置交易上銀行受昨日影響較小，依然占據(jù)買(mǎi)盤(pán)的主要力量。

資料來(lái)源：DM數(shù)據(jù)

相關(guān)農(nóng)商行股價(jià)也未出現(xiàn)大幅波動(dòng)。12月3日截至午間發(fā)稿時(shí)，常熟銀行報(bào)7.58元/股，漲幅0.53%；蘇農(nóng)銀行報(bào)5.26元/股，漲幅0.57%。從盤(pán)面表現(xiàn)來(lái)看，漲幅略低于農(nóng)商行板塊平均上升幅度，但整體樂(lè)觀(guān)。

債券投資為農(nóng)商行重要收入來(lái)源

據(jù)多家媒體報(bào)道，今年以來(lái)，以農(nóng)商行為代表的中小銀行，成為債市“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”主力。“大行放貸、小行買(mǎi)債”成為銀行界熱詞。

在銀行凈利差不斷收窄的前提下，部分地方中小農(nóng)商行紛紛藉由債券投資交易來(lái)增厚營(yíng)收，債券投資成為重要的收入來(lái)源。然而，由此而生的交易合規(guī)問(wèn)題需引起內(nèi)部警覺(jué)。

本次受調(diào)查的四家江蘇農(nóng)商行中，常熟銀行（601128.SH）、蘇農(nóng)銀行（603323.SH）為上市公司。

2024半年報(bào)顯示，蘇州農(nóng)商銀行的債券投資利息收入占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)31.44%。

資料來(lái)源：蘇州農(nóng)商銀行2024半年報(bào)

記者還注意到，這份半年報(bào)中交易性金融資產(chǎn)變動(dòng)35.5%的理由標(biāo)注顯示為“國(guó)債投資增加”。

農(nóng)商行在二級(jí)市場(chǎng)大量買(mǎi)債的原因?yàn)楹危拷衲?月中泰證券的一份研究報(bào)告指出，其原因一是，國(guó)有大行在普惠小微貸款業(yè)務(wù)中的擴(kuò)張對(duì)農(nóng)商行形成擠出效應(yīng)，農(nóng)商行貸款投放增速不及存款增長(zhǎng)速度，出現(xiàn)資金配置缺口。加上貸款利率下行，雙重壓力下買(mǎi)債成為被迫之舉。二是，2024年一季度一級(jí)市場(chǎng)利率債凈融資規(guī)模同比下降明顯，而農(nóng)商行通常在一季度具有大量配債需求，以至于資產(chǎn)荒更加凸顯，農(nóng)商行不得不在二級(jí)市場(chǎng)大量買(mǎi)入債券彌補(bǔ)資產(chǎn)缺口。

中泰證券研究團(tuán)隊(duì)同時(shí)指出，近年來(lái)農(nóng)商行在二級(jí)市場(chǎng)偏好利率債與同業(yè)存單的投資特點(diǎn)凸顯。分期限看，農(nóng)商行格外注重1年期內(nèi)的短期國(guó)債與同業(yè)存單以及7~10年期的中長(zhǎng)期利率債。此外，農(nóng)商行在2024年一季度大幅加倉(cāng)長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期國(guó)債，但二季度卻開(kāi)始大量賣(mài)出。并且農(nóng)商行擅長(zhǎng)左側(cè)交易，即收益率上行時(shí)買(mǎi)入，收益率下行時(shí)賣(mài)出，其交易風(fēng)格與基金的右側(cè)交易相反。二者差異在于它們的負(fù)債穩(wěn)定性不同，農(nóng)商行大量吸收存款，負(fù)債穩(wěn)定，而基金資金中個(gè)人投資者較多，穩(wěn)定性相對(duì)較弱。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，農(nóng)商行在債券二級(jí)市場(chǎng)的異常活躍是隱含風(fēng)險(xiǎn)的。

“交易量所占用資金額度不可忽視的背景下，一方面?zhèn)灰椎膬?nèi)控合規(guī)體系完善、交易制度紀(jì)律建設(shè)要及時(shí)跟上需求；另一方面，過(guò)度參與市場(chǎng)化交易對(duì)銀行資金容易造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，極端情況下甚至有導(dǎo)致中小農(nóng)商行的地方存款客戶(hù)集中取款造成擠兌恐慌的可能性。”一位債券從業(yè)者對(duì)記者表示，“規(guī)模上不可一味擴(kuò)張，還是應(yīng)該呼吁銀行回歸主業(yè)。”（記者  唐曜華  見(jiàn)習(xí)記者  余紀(jì)昕）

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：林紅