21世紀經(jīng)濟報道記者陳植 上海報道  政府債券供給高峰即將來臨。

21世紀經(jīng)濟報道記者匯總各地已披露的地方債發(fā)行計劃發(fā)現(xiàn)，今年二季度將有約1.7萬億元專項債發(fā)行，其中新增專項債規(guī)模可能達到1.2萬億元，發(fā)行節(jié)奏較一季度明顯提速。

“由于4月地方債發(fā)行力度與凈融資規(guī)模意外大幅走低，疊加萬億特別國債可能在5月發(fā)行，未來兩個月政府債券供給高峰或?qū)砼R。”一位私募基金債券交易員向記者指出。

在他看來，相關部門明確釋放加快政府債券發(fā)行節(jié)奏的信號，是政府債券供給高峰或?qū)砼R的另一因素。4月30日，中共中央政治局會議提出“加快專項債發(fā)行使用進度，保持必要的財政支出強度”。4月下旬，財政部指示將根據(jù)超長期特別國債項目分配情況，及時啟動超長期特別國債發(fā)行工作。

新一輪政府債券供給高峰來臨，能否顯著緩解債券市場資產(chǎn)荒狀況，備受金融市場關注。

一位農(nóng)商行債券交易員告訴記者，受投資風險偏好依然較弱影響，各路資金仍在積極配置高安全性的政府債券資產(chǎn)，只要30年期國債收益率觸及2.5%，就有不少資金搶購。這意味著即便5月～6月政府債券供給加大，債券市場資產(chǎn)荒狀況仍可能延續(xù)。

中信證券分析師明明指出，當前機構(gòu)配債趨勢依然較強，消化債券增量供給并非難事。比如農(nóng)商行的交易活躍度提升成為常態(tài)，他們對長久期政府債券資產(chǎn)的配置偏好增加亦是大勢所趨。尤其在4月末債市回調(diào)過程，農(nóng)商行配置收益率超過2.5%的30年期國債意愿強烈。

此外，受存款降息和手工補息暫停影響，4月銀行理財產(chǎn)品規(guī)模增加約2萬億元，主要投向中長期政府債券以博取相對穩(wěn)健可觀的回報，這令優(yōu)質(zhì)債券的資金爭奪戰(zhàn)依然火熱。

4月地方債發(fā)行疲弱

在業(yè)內(nèi)人士看來，市場之所以預期5月～6月政府債供給高峰來臨，一個重要原因是4月地方債發(fā)行力度較市場預期意外大幅減弱。

數(shù)據(jù)顯示，4月地方債發(fā)行額為3439.10億元，償還額為2889.79億元，凈融資額僅有549.31億元，遠遠低于今年1月～3月的2586.43億元、4132.42億元、2780.37億元凈融資額。

受此影響，今年前4個月，地方債發(fā)行總規(guī)模1.92萬億元，凈融資額僅有1.01萬億元，較2023年同期的1.99萬億元凈融資額有所回落。

海通證券分析師鄭子勛指出，過去四年的前4個月地方債發(fā)行量與凈融資水平相當“保守”，今年前4個月的地方債發(fā)行量與凈融資規(guī)模僅略高于2021年。

記者獲悉，4月地方債發(fā)行量與凈融資額“意外”疲弱，與新增專項債發(fā)行進度放緩有著密切關系。今年全國新增地方政府專項債務限額3.9萬億元，但截至4月底，全國已發(fā)行的地方專項債僅有7224.48億元，占全國專項債限額18.52%，相比而言，去年前4個月全國發(fā)行地方專項債達到1.62萬億元，占當年全國專項債發(fā)行限額的42.67%。

究其原因，一是目前專項債項目審核趨嚴，導致發(fā)行審核時間拉長；二是在去年四季度增發(fā)萬億國債后，當前部分地方政府新增專項債發(fā)行的迫切性有所減弱。

此前，財政部預算司司長王建凡就今年新增專項債券發(fā)行進度偏慢狀況解釋稱，一方面是為了應對疫情沖擊等特殊因素影響，以往相關部門選擇在年初加大發(fā)行專項債規(guī)模；另一方面與地方項目建設資金需求、冬春季節(jié)施工條件、債券市場利率等因素相關。與此同時，相關部門也在提高專項債項目質(zhì)量、加強項目前期準備等方面做了大量工作。

值得注意的是，專項債等政府債券發(fā)行進度放緩，也引起相關部門的注意。

4月22日，財政部指示，將根據(jù)超長期特別國債項目分配情況，及時啟動超長期特別國債發(fā)行工作。

4月23日，國家發(fā)展和改革委員會發(fā)布公告稱，已聯(lián)合財政部完成2024年地方政府專項債券項目的篩選工作，共篩選通過專項債券項目約3.8萬個、專項債券需求5.9萬億元左右，為今年3.9萬億元專項債券發(fā)行使用打下堅實項目基礎。下一步，發(fā)改委將重點督促指導各地嚴格把握項目質(zhì)量要求，切實加快項目建設和資金使用進度，推動盡快形成實物工作量，積極擴大有效益的投資。

4月30日，中共中央政治局會議提出“加快專項債發(fā)行使用進度，保持必要的財政支出強度”。

“這預示著相關部門正著力扭轉(zhuǎn)4月政府債券發(fā)行量與凈融資額雙雙低迷的狀況，或在5月～6月加大政府債券供給力度。”前述私募基金債券交易員指出。畢竟，若政府債券發(fā)行力度加大能推動更多基建類項目開工建設，將進一步驅(qū)動中國經(jīng)濟基本面好轉(zhuǎn)，有助于實體經(jīng)濟更好發(fā)展并提振市場投資信心。

債券市場供需均衡“博弈”

值得注意的是，隨著5月～6月政府債券供給高峰或?qū)砼R，債券市場資產(chǎn)荒狀況能否得到顯著緩解，頗受市場關注。

此前，受4月下旬央行相關部門負責人表示“長期國債收益率總體會運行在與長期經(jīng)濟增長預期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”影響，10年期與30年期國債收益率分別徘徊在2.31%與2.55%附近，較3月初創(chuàng)下的年內(nèi)低點分別回升約10個基點。

“但這不意味著債券市場資產(chǎn)荒狀況顯著緩解。”前述農(nóng)商行債券交易員指出。目前，只要30年期國債收益率回升至2.5%上方，他們內(nèi)部仍在穩(wěn)步加倉30年期國債頭寸以對沖存款端較高利率成本。

“本周，我們好幾次計劃在2.56%附近買入30年期國債，但被其他資本捷足先登。”他告訴記者。

記者了解到，更多資金仍在源源不斷地流入債券市場，令中長期國債收益率回升空間受限。比如4月銀行理財產(chǎn)品規(guī)模增加約2萬億元，其中部分資金流向中長期政府債券博取穩(wěn)健可觀回報。在存款利率趨降的情況下，近期不少資金也流向年化收益預期相對較高的投連險產(chǎn)品，令險資配債需求持續(xù)增加。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，由于當前各路資本對高安全性政府債券的配置需求依然相當旺盛，5月～6月政府債供給高峰未必會有效扭轉(zhuǎn)當前債券市場“資產(chǎn)荒”狀況，何況市場預期相關部門為了配合政府債券發(fā)行高峰來臨，可能采取降準、加大逆回購、MLF放量投放等措施提供更多資金流動性，確保債券市場平穩(wěn)運行，但這無形間也令債券市場資金相對寬裕，資產(chǎn)荒狀況或延續(xù)更長時間。

在上述私募基金債券交易員看來，若要顯著緩解債券市場資產(chǎn)荒狀況，一方面需中國經(jīng)濟基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)驅(qū)動資金風險偏好不斷回升，引導更多資金從債券市場回流股市市場，另一方面仍需增加政府債券供給，令債券市場供需關系趨于均衡。

但他表示，債券供給高峰來臨還可能引發(fā)另一個狀況，即一旦資金難以承接巨量政府債券供給，可能會引發(fā)債券價格大跌、眾多固收類理財產(chǎn)品凈值大幅回調(diào)，資金紛紛贖回理財產(chǎn)品避險的惡性循環(huán)，可能觸發(fā)債券市場異常波動。

這位私募基金債券交易員透露，市場預期隨著政府債券供給高峰來臨，相關部門會通過降準、加大逆回購、MLF放量投放等舉措，配合政府債發(fā)行高峰釋放流動性，減少債券市場沖擊。例如，2020年特別國債發(fā)行的前一個月，央行在公開市場通過逆回購和MLF凈投放5700億元流動性，令債券市場在面對特別國債發(fā)行高峰來臨時平穩(wěn)運行。

多家投資機構(gòu)資產(chǎn)配置部人士認為，若要有效扭轉(zhuǎn)債券市場資產(chǎn)荒狀況，除了增加政府債供給力度，A指數(shù)能否持續(xù)回升創(chuàng)造更大的賺錢效應，吸引更多資金從債券市場轉(zhuǎn)投股票市場，或許是更重要的因素。

來源：21世紀經(jīng)濟報道

責任編輯：李頡