工業(yè)出廠價格（PPI），是一個觀察經(jīng)濟通脹和供需狀況的重要指標。2024年2月份，全國PPI同比下降2.7%，降幅比上個月擴大了0.2個百分點，這也是PPI持續(xù)第17個月同比下降。

而在最近新公布的3月份制造業(yè)PMI中，原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)“一升一降”，分別為50.5%和47.4%。這份前瞻性經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出不同數(shù)據(jù)背離，也為PPI在3月份能否筑底回升，又增添了不確定性。

21世紀經(jīng)濟報道采訪了多位業(yè)內人士前瞻3月份PPI數(shù)據(jù)，普遍認為3月份大宗價格仍然偏弱，PPI同比將持續(xù)處于負增長區(qū)間，大概降幅將與2月的同比下滑2.7%基本相當。全年PPI同比走勢可能呈現(xiàn)“先向上，后走平”的格局，有望在年中實現(xiàn)回正。

需求拐點隱現(xiàn)

中國物流與采購聯(lián)合會調研顯示，3月份反映需求不足企業(yè)占比仍然超過60%，聯(lián)系到出廠價格指數(shù)的回落，可以認為需求不足的問題仍然突出，工業(yè)總量供大于求的矛盾尚未解決。

東方金誠首席宏觀分析師王青告訴21世紀經(jīng)濟報道，出廠價格指數(shù)連續(xù)6個月處于收縮區(qū)間，這意味著短期內PPI同比將持續(xù)處于負增長區(qū)間。綜合高頻數(shù)據(jù)走勢判斷，預計3月PPI同比會在-2.6%左右，降幅與2月的-2.7%基本相當。背后是當前商品供應穩(wěn)定而消費需求仍有不足。而主要原材料購進價格指數(shù)上升主要源于受OPEC+持續(xù)減產影響，國際原油價格上行。另外，近期銅等海外定價的有色金屬價格也在走高，抵消了國內鋼鐵、水泥、煤炭價格的下行趨勢，也會在一定程度上緩解國內PPI的下行壓力，預計3月PPI環(huán)比將基本持平。

“歷史上PMI的原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)走勢背離的情況較為罕見。”中信證券首席經(jīng)濟學家明明接受21世紀經(jīng)濟報道采訪時指出，從3月主要工業(yè)品價格走勢來看，有色、原油等工業(yè)品價格的抬升或是原材料購進價格走高的主要原因，但國內生產端高頻數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)明顯的超季節(jié)性改善趨勢。歷史上原材料購進和出廠價格兩類指標分化可能體現(xiàn)了需求改善的拐點，結合工業(yè)品庫存等庫存周期指標存在觸底跡象，后續(xù)PPI或存在繼續(xù)回升的動力。

財信研究院副院長伍超明告訴21世紀經(jīng)濟報道，3月PPI同比增速或將保持在-2.7%左右。隨著國內需求溫和修復，年內降幅有望逐步收窄。目前受大宗商品價格回升、國內政策前置發(fā)力預期升溫影響，企業(yè)原材料囤貨的意愿增強，上游企業(yè)原材料庫存邊際回升，而且隨著國內經(jīng)濟回升向好，企業(yè)增加庫存以供未來銷售的意愿增強，但當前的需求不足還是導致了企業(yè)庫存被動積壓。

對于后續(xù)幾個月的庫存，伍超明表示，政策加力顯效和國內需求恢復將對企業(yè)庫存形成一定的消耗，工業(yè)企業(yè)去庫存周期已經(jīng)進入尾聲，但國內地產需求恢復仍面臨一定的波折和不確定，加上外需不確定較大，國內總需求整體依然疲弱，補庫存周期的正式開啟仍需等待。

PPI大概率年內同比回正

事實上，我國PPI曾有多次長期處于同比負增長區(qū)間，尤其是從2012年3月直至2016年9月由負轉正，歷經(jīng)54個月。而這一輪PPI下行始于2021年10月，當時PPI同比上漲13.5%，隨后這一數(shù)字不斷下跌，2022年10月由正轉負，2023年4月降至-3.6%，同期工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)下行。

明明表示，2012年到2015年的PPI持續(xù)下行主要原因在于海外輸入性降價影響、國內需求不足而產能過剩。與之相對，與當下海外主要大宗商品價格呈現(xiàn)回升趨勢，但內需有待修復的格局較為類似。

銀河證券宏觀經(jīng)濟分析師許冬石指出，從需求側來看，2012年至2015年中國經(jīng)濟增長率目標持續(xù)調降，財政政策與貨幣政策趨于緩和，固定資產投資、房地產開發(fā)投資、出口趨于降速，這與當前類似。從供給側來看，全球次貸危機期間中國實施了大力度刺激政策，并形成過剩產能。

“當下PPI維持同比負增長的主要原因之一在于基數(shù)效應，其次地產投資的持續(xù)磨底，基建投資尚未全面發(fā)力的環(huán)境下，黑色系金屬價格也缺乏抬升支撐，再者下游工業(yè)品需求偏弱也制約了上游的漲價空間。”明明說。

“當前經(jīng)濟復蘇主要由服務業(yè)及基建投資較快增長拉動，而與PPI關系最為密切的房地產投資仍在較快下行，加之居民消費需求不旺，以及前期原油等國際大宗商品價格下跌向國內傳導，共同導致了PPI走勢與經(jīng)濟復蘇呈現(xiàn)分化態(tài)勢的格局。”王青表示，進入二季度以后，隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力，特別是“三大工程”全面推動，基建和房地產投資將受到一定拉動；與此同時，大規(guī)模設備更新及耐用消費品以舊換新措施將全面啟動，將直接促進制造業(yè)投資并對居民消費需求修復起到積極作用。以上因素都會對國內大宗商品價格及工業(yè)消費品價格形成支撐。

對于PPI的后續(xù)走勢，許冬石認為，工業(yè)“有效需求不足，部分行業(yè)產能過剩”的局面仍未得到有效緩解，同時房地產開發(fā)投資增速下調，因此推遲PPI轉正預測至四季度。

更多的業(yè)內預測則是把轉正的時間點放在了年中。明明認為，今年PPI同比走勢可能呈現(xiàn)先向上后走平的格局，年中左右可能會回正。

王青預計，4月起PPI同比降幅將重回較快收窄過程，并有望在年中前后轉為正增長。總體上看，下半年PPI能否保持正增長狀態(tài)及全年PPI累計同比能否回正，將主要取決于后續(xù)國內房地產行業(yè)走向及各項穩(wěn)增長措施的落實進度。

（記者  繳翼飛）

來源：21世紀經(jīng)濟報道

責任編輯：林紅