兩個半月前，證監(jiān)會在就IPO節(jié)奏相關(guān)問題表態(tài)時曾提到，將加強一二級市場的逆周期調(diào)節(jié)，更好地促進一二級市場協(xié)調(diào)平衡發(fā)展，市場會感受到這種變化。

彼時，許多投行保代和企業(yè)未曾設(shè)想感受如此之強，以致其中的許多人如今不得不“識時務(wù)者為俊杰”，大調(diào)既定規(guī)劃。

除了21世紀經(jīng)濟報道此前報道的大消費類企業(yè)上市受限，創(chuàng)業(yè)板、主板對凈利潤要求提升，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板屬性要求趨嚴以外，記者從投行保代處了解到，近期IPO又出現(xiàn)多項新特點。

首先，科技類企業(yè)仍享優(yōu)待。一方面，具備硬科技屬性、營業(yè)收入增長的虧損企業(yè)被“開口子”，仍可繼續(xù)推進科創(chuàng)板上市進程。另一方面，具有一定科技屬性但不足以登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，正處于上市窗口期的北交所為其敞開大門。

其次，從行業(yè)來看，自動駕駛、氫能、光伏、儲能、人工智能五大行業(yè)企業(yè)能否上市，潛在標準達成。人工智能要想上市需要商業(yè)化落地，其他四類上市并非禁止但短期都不被鼓勵。

再者，滬深交易所IPO節(jié)奏恢復(fù)如常或需要等待二級市場投資者信心持續(xù)性穩(wěn)定。北上北交所、南下港交所、并購重組，成為投行、企業(yè)、VC/PE當前的替代性方案。

開口子

日前，證監(jiān)會在學習貫徹中央金融工作會議精神時提到，要更加精準有力支持高水平科技自立自強，建立健全針對性支持機制，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早投小投科技。

在受訪人士看來，私募股權(quán)創(chuàng)投基金敢于投早投小投科技的重要前提是能夠擁有穩(wěn)定的退出渠道。換句話說，給予科技類企業(yè)穩(wěn)定且更大的IPO上市包容度，使其財務(wù)投資人擁有更為樂觀的退出前景，VC/PE才能敢于更多投資科技。

自8月27日以來，證監(jiān)會持續(xù)收緊IPO，科技類企業(yè)上市之路難免受到波及。虧損企業(yè)不得上市、第五套標準暫停，一直在業(yè)內(nèi)流傳。

不過，根據(jù)受訪保代介紹，目前，硬科技企業(yè)正在一定程度上被“開口子”，IPO標準相對更為寬容。

首先，第五套標準只是暫時停擺，而非長期停止。短期來看，尚未受理的企業(yè)不再受理，已經(jīng)受理的企業(yè)不再繼續(xù)推進上市進程，但一般也不會被“勸退”，撤材料的此類企業(yè)更多是不愿繼續(xù)“未知的等待”，而主動退出另尋他徑。

其次，虧損企業(yè)、利潤下降的科技企業(yè)并非完全不能上市，只是上市要求更為嚴格。

非科技類企業(yè)無法通過科創(chuàng)板上市，出現(xiàn)虧損自然上市免談；如果利潤下降，不嚴重的，一般需要等待新一年財務(wù)數(shù)據(jù)出爐后再論，嚴重的則被直接“勸退”。

硬科技企業(yè)不然，用保代的話說“利潤可以下降，但收入要增長”。如果硬科技企業(yè)市場前景明朗、技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先、收入有所增長，因為科研投入大而導(dǎo)致利潤下降乃至虧損，如果虧損程度不高仍然可以繼續(xù)上市之路。不過，虧損的企業(yè)要想上市，科技屬性必須最夠硬、技術(shù)壁壘也要足夠高，符合這一要求的企業(yè)并不多。

受此影響，投行保代也在調(diào)整對科技類企業(yè)的儲備標準。“以前，科技企業(yè)預(yù)計未來5年能夠盈利我們就會跟，現(xiàn)在未來3年盈利才會考慮。以前技術(shù)領(lǐng)先就會儲備，現(xiàn)在要求技術(shù)必須具有‘護城河’，技術(shù)先進但復(fù)制難度不大的企業(yè)不再作為科創(chuàng)板儲備項目。”某頭部券商保代告訴記者。

再者，對于更多具備一定科技屬性，但由于科技屬性不夠硬、利潤不夠高等因素而短期無緣科創(chuàng)板的科技企業(yè)，北交所正在為其敞開大門。

“北交所正處于上市窗口期，窗口期預(yù)計可達一年左右，科技企業(yè)是頗受歡迎的企業(yè)類型。”受訪保代直言，具有較強“專精特新”屬性的企業(yè)，即使利潤下降乃至虧損，仍然存在北交所IPO可能，只是相較于盈利企業(yè)和利潤增長企業(yè)審核更為嚴格。

根據(jù)上述保代統(tǒng)計，北交所目前已上市企業(yè)的年平均利潤在4100萬元左右。“專精特新”屬性一般的企業(yè)，若想成功北交所IPO，凈利潤達3000萬元比較靠譜。

更嚴限制

硬科技企業(yè)被“開口子”，另外一些行業(yè)則被嚴限制。

根據(jù)受訪保代透露，除了大消費類企業(yè)上市難度頗大以外，目前人工智能、光伏、儲能、自動駕駛、氫能同樣受限，這也是業(yè)內(nèi)流傳的科創(chuàng)板屬性要求更為嚴格的重要原因。

具體來看，人工智能在上述五類企業(yè)中上市前景相對樂觀，如果具備商業(yè)落地能力仍然可以上市。

“人工智能投入很高，如果商業(yè)落地前景不明朗而上市，上市后持續(xù)虧損的可能性較大。人工智能類企業(yè)只允許具備商業(yè)落地能力者上市，一定程度上是對投資者的保護。”受訪保代表示。

光伏、儲備類企業(yè)上市不被鼓勵，主要原因在于行業(yè)太亂。

“目前正處于群雄逐鹿時代，宛如上世紀九十年代的互聯(lián)網(wǎng)，不知道誰能活到最后，老大老二消失也不足為奇。”保代直言，“行業(yè)沒問題，但現(xiàn)在不是上市好時機；開放上市就是一窩蜂，必然有不少企業(yè)將來會死掉。上市緩一緩，讓企業(yè)們跑一跑，真正能夠跑出來、有望成為穩(wěn)定行業(yè)龍頭的光伏、儲能企業(yè)，未來一定會被允許上市。”

自動駕駛和氫能企業(yè)上市受阻，則因盈利模式不成熟。此類行業(yè)比光伏、儲能更早一步，需要更長時間觀察落地能力。

“理論而言，自動駕駛當然前景可觀，但如今半自動駕駛還時不時出事兒，自動駕駛何時實現(xiàn)誰能說得準？氫能與之類似，理論前景樂觀，何時落地未知，因而在IPO節(jié)奏收緊之下需要暫時停一停，等待更為清晰的落地前景。”保代分析道。

在多位受訪人士看來，適當限制上市行業(yè)IPO，盡管對相關(guān)企業(yè)來說頗為艱難，但對于資本市場和二級市場投資者來說并不是壞事。

一方面，在當前A股相對低迷時期，對于商業(yè)落地前景欠佳和誰能“跑出來”難以分辨的行業(yè)，暫緩其上市進程，一定程度上是特殊時期的資本市場保護之舉。另一方面，注冊制并非什么企業(yè)都能上，需要相對明確的“紅綠燈”制度，以保持制度的連貫性，讓企業(yè)、投行、財務(wù)投資人吃下“定心丸”。

次優(yōu)替代

滬深交易所IPO節(jié)奏性收緊，諸多企業(yè)、保代、VC/PE的原有計劃被打斷，不得不尋找替代方案。

綜合受訪人士分析，北交所、港交所、并購重組，是目前較為普遍的選擇方向。

首先，北上北交所，在三者之中推薦力度最大、選擇者也更多。

一方面，政府主動給企業(yè)打電話，勸說其考慮北交所。不少地區(qū)，企業(yè)成功登陸北交所可以獲得額外政策補貼。佛山南海區(qū)、福建泉州市、西安市的最高補貼金額分別高達1500萬元、1300萬元和1000萬元。

另一方面，一些過去將主要精力放在滬深交易所的保代，迫于創(chuàng)收壓力將重心向北交所轉(zhuǎn)移。

21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，一位過去以科創(chuàng)板、主板IPO為展業(yè)重點的保代，最近開始主攻“專精特新”項目，“做一個大的科創(chuàng)板項目，可以為公司帶來近1億元的創(chuàng)收，一個北交所項目的收入大多在一兩千萬元。盡管二者收入差距懸殊，但在滬深交易所IPO節(jié)奏收緊的當下，敞開上市大門的北交所值得投入更多精力，量多取勝。”

為了獲得更多IPO收入，該保代開始勸說滬深交易所短期上市無望的企業(yè)轉(zhuǎn)道北交所。在政府和保代的雙重建議下，考慮北交所的企業(yè)越來越多。尤其是滬深交易所上市進程終止，又具備“專精特新”屬性的企業(yè)，北交所在一定程度上成為此類企業(yè)的“救命稻草”。

其次，南下港交所成為以大消費類企業(yè)為代表的部分企業(yè)的共同選擇。北交所盡管正處于上市窗口期，但板塊屬性要求較為嚴格。IPO上市節(jié)奏收緊后滬深交易所上市無望、又與“專精特新”不沾邊的企業(yè)若想上市，只能選擇A股之外的資本市場，上市難度相對更小的港股成為首選之地。

再者，除IPO以外，并購重組是資本退出的另一渠道。根據(jù)投行人士介紹，由于并購重組時間大多為3-6個月，明顯短于IPO，而且目前并購重組估值一般為十幾倍，略低于北交所IPO。因而，一些急于退出的VC/PE，勸說其所投企業(yè)選擇并購重組，以盡快實現(xiàn)資本變現(xiàn)。

一位專注于并購重組的投行人士告訴記者，其近來感到并購重組業(yè)務(wù)市場景氣度明顯提升。“一定程度上，IPO與并購重組呈反向關(guān)系。當IPO收緊、上市難度增大時，并購重組的春天便會隨之到來。”

并購重組亦是目前政策鼓勵的方向之一。證監(jiān)會在日前召開的學習貫徹中央金融工作會議精神相關(guān)會議上即提到，要大力推動提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化再融資和并購重組機制。

證監(jiān)會8月18日出臺的系列政策組合拳中更是明確，并購重組是優(yōu)化資源配置、激發(fā)市場活力的重要途徑。下一步，證監(jiān)會將堅持問題導(dǎo)向，順應(yīng)市場需求，深化并購重組市場化改革。措施之一為，推動央企加大上市公司并購重組整合力度，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過并購重組渠道注入上市公司，進一步提高上市公司質(zhì)量。

來源：21世紀經(jīng)濟報道

責任編輯：崔現(xiàn)香