全面下滑。

7月金融數據表現之疲弱，讓不少堅信財政發力、消費強勁的宏觀分析師，節操碎了一地。

這是一組全面超預期下滑的數據。7月社會融資規模1.06萬億，預期1.70萬億，同比減少0.63萬億。新增社融增速下滑16.5%，比上月下行1.69 個百分點。當月新增貸款8911億元，同比減少1016 億元。新增貸款增速3.2%，比上月減少1.75個百分點。

都說貨幣是經濟的血液。今年的宏觀經濟行至中局，下行壓力不斷加大，通常理解此時需要寬松貨幣支持，為什么錢反而貸不出去了？分解數據看，又是哪些部門、哪些人的借錢意愿明顯下滑了呢？

首先是政府部門勒緊了腰帶。7月政府債券凈融資1820億元，同比減少3639億元。7月政治局會議對于基建的表述較以往穩增長時期的表述明顯弱化，這也暗示穩增長突出的是穩字，而不是刺激經濟。市場此前一直預期，面對6月開始的經濟下行壓力，政府將首先出手托舉經濟，地方政府專項債發行規模將明顯增長。市場的這個預期顯然已經落空。

政府融資的主動克制，可以從二季度貨幣政策執行報告中找到更清晰的邏輯。近年來，地產、煤炭等周期性行業，以及地方城投平臺的違約風險陸續爆雷。央行提出要密切監測、重點排查重點領域風險點，推動做好重點省份高風險機構數量壓降工作。央行還提出在央行和財政兩個“錢袋子”之間建立防火墻的說法，防止中央銀行資產負債表承擔企業信用風險，最終影響人民幣信用。從貨幣政策報告的表述可以看出，決策層高度重視金融體系的風險，將風險控制放在了非常重要的位置。在這種政策基調下，政府不太可能大舉借債。

政府開始主動減負，老百姓也終于明白過度借貸傷身的道理。住房貸款政策開始收緊，居民部門中長期新增信貸數量創近兩年新低。居民中長期信貸主要是房貸，房貸減少了，房子也賣不動了。7月住宅銷售累計同比兩年平均為7.9%，較6月下行1.4個百分點，信貸資金流入地產的規模也受到嚴格限制，銷售回款和國內貸款對房地產開發資金來源的拉動均明顯下降。受銷售降溫、融資限制的影響，7月房地產投資累計同比增速（近兩年平均值）較6月下降了0.2個百分點。

房子的財富效應減弱了，老百姓的消費信心也減弱了。7月社零消費的近兩年平均增速為3.6%，較6月下行1.3個百分點。

老百姓不借錢了，企業家的貸款意愿也在下降。7月企業短貸同比減少2577億元，長貸同比減少1031 億元。新冠病毒變種帶來國際市場沖擊，上游大宗商品價格漲價壓縮利潤，這些問題在一定程度上影響了企業家擴大再生產的信心。

展望三、四季度，經濟下行壓力加大，但貨幣政策保持“穩”字當頭的態度更加明確。穩住經濟很重要，穩住金融同樣重要，化解存量債務，緩釋樓市泡沫，對沖信用風險，守住不發生系統性金融風險的底線，這些問題復雜交織，宏觀調控需要相機抉擇的智慧。

評論員 李冬明