全球通脹的節奏，簡直停不下來。美國勞工部公布的數據顯示，5月美國生產者價格指數（PPI）同比上升6.6%，漲幅達到2010年11月有可比數據以來的最高水平。

PPI追蹤生產成本變化，是衡量通脹情況的一項關鍵指標。伴隨PPI的快速上漲，市場對美國2021年通脹預期從2.4%大幅上調至3.4%。美聯儲對美國經濟增長預期也隨之進行了大幅上調，全年國內生產總值(GDP)增長預測值已經上升至7%，3 月預測值為6.5%。對今明兩年失業率預計分別為4.5%和3.8%，相比此前也有明顯上調。

經濟周期就像列車的車輪，一旦轉動起來就很難停下。面對創出十年新高的PPI漲幅，美聯儲不得不提前轉向鷹派。最新的議息會議雖然決定維持聯邦基金目標利率0%-0.25%不變，但同時上調了關鍵的短端利率——超額準備金利率和隔夜逆回購協議利率，上調幅度均為5個基點，這表明美聯儲已經從實際上啟動了貨幣收縮。

對于上調基準利率，美聯儲也開始吹風。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克稱，高通脹階段將“比我們最初預期的更長”，可能是6到9個月，而不是2到3個月，“所以就縮減前景展開辯論完全合適，關于縮債的問題可能在3-4個月內做出決定，預計美聯儲將在2022年加息”。達拉斯聯儲主席卡普蘭也預計美聯儲將在2022年首次加息，“美國經濟可能比市場預期的更早達到美聯儲縮減資產購買規模的門檻。”

投資者通常更熟悉的概念是基準利率，基準利率上調具有更強烈的政策信號意義，對金融市場的沖擊更大。但實際上，超額存款準備金率和逆回購利率的政策周期，與基準利率是同步的。上一輪短端利率上升周期發生在2015年底開始一直到2018年，這期間美國基準利率同步上調。所以，這次兩個關鍵短端利率的上調，更像是美聯儲對全球通脹發出的一聲預警。

從上調超額準備金率和逆回購利率，再到引導加息預期，美聯儲給金融市場準備了一份貨幣回籠的套餐。從歷史規律看，美聯儲貨幣政策正常化，對于資產價格的影響體現在兩個方面：首先是全球流動性向美國市場回流。在美元匯率走強、美元利率上調的推動下，部分跨境資本將從新興市場流出，這對港股等外資機構占比較大的市場，會產生階段性沖擊。其次是大類資產的再平衡，大宗商品價格上漲受到抑制，股票資產得到經濟增長的支撐，但估值擴張又受到貨幣回籠的制約，而債券資產在加息周期中最受傷，現在流行的固收+產品壓力山大。

所以，最近我們可以看到一組有意思的現象：全球風險資產召開比慘大會，比特幣閃崩跌破3萬美元，20萬賬戶一夜爆倉；美股大跌后快速反彈，納斯達克指數還刷新了歷史新高；大宗商品價格跌幅明顯超過美股，對美聯儲強勢轉鷹派心有余悸；美元指數近期創造了近14個月的最大周漲幅，而國際金價則創了近15個月最大周跌幅。各個市場還在震蕩中消化美聯儲加息預期，一石激起千層浪，余波未平。

記者 李冬明