新華社上海9月24日電（上海證券報(bào)記者 徐蔚）11%，這是目前主承銷商出具的發(fā)行人投資價(jià)值研究報(bào)告（下稱“投價(jià)報(bào)告”）的“命中率”。

上海證券報(bào)記者梳理了今年以來的注冊制新股的發(fā)行定價(jià)情況，統(tǒng)計(jì)得出，在截至上周已成功實(shí)施的140個(gè)IPO項(xiàng)目中，最終確定的發(fā)行價(jià)落在主承銷商投價(jià)報(bào)告價(jià)格區(qū)間內(nèi)的僅有16個(gè)項(xiàng)目，“命中率”僅為11%。

盡管在投價(jià)報(bào)告署名的是主承銷商旗下研究所的研究員，但報(bào)告中最重要的估值區(qū)間卻“滲透”了各方的利益訴求。投價(jià)報(bào)告的獨(dú)立性、可靠性應(yīng)如何保證，已是當(dāng)前市場所關(guān)注的話題。

投價(jià)報(bào)告失準(zhǔn)

隨著注冊制試點(diǎn)改革的推進(jìn)，投價(jià)報(bào)告在一級市場詢價(jià)報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)中的重要性不言而喻。投價(jià)報(bào)告通過對發(fā)行標(biāo)的的全面分析，為網(wǎng)下投資者提供盈利預(yù)測與估值分析，從而為詢價(jià)報(bào)價(jià)提供參考。

然而，這些包含主承銷商“心血”的投價(jià)報(bào)告，似乎并未使參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)買賬。記者發(fā)現(xiàn)，今年以來，已成功定價(jià)并發(fā)行的注冊制新股中，絕大多數(shù)的發(fā)行定價(jià)都低于投價(jià)報(bào)告的價(jià)格下限。且自8月以來，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)較投價(jià)報(bào)告“打?qū)φ邸币阉究找姂T，近期最低甚至探至1.7折。

而今年以來140個(gè)注冊制IPO項(xiàng)目的投價(jià)報(bào)告中，只有16份報(bào)告的價(jià)格下限高于最終發(fā)行價(jià)，這不得不引起市場各方的重視了。

公允性存疑

是投價(jià)報(bào)告給的估值太高了，還是機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報(bào)低價(jià)”不合理地壓低了發(fā)行價(jià)？

在市場實(shí)踐中的情況可能比較復(fù)雜：因?yàn)橛行C(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)低，為對沖“打折風(fēng)險(xiǎn)”賣方投價(jià)報(bào)告就得提高價(jià)格區(qū)間下限，而投價(jià)報(bào)告給的估值越抬越高，買方機(jī)構(gòu)殺價(jià)也會(huì)越來越狠。在這個(gè)過程中，為平衡各方利益，投價(jià)報(bào)告可能會(huì)失掉其獨(dú)立性，買方與賣方的博弈也陷入惡性循環(huán)。

一家私募機(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)表示，現(xiàn)在大家看到的現(xiàn)象是詢價(jià)越詢越低，但實(shí)際上，部分投價(jià)報(bào)告所給的估值也并不是那么合理，有必要提高承銷保薦機(jī)構(gòu)所出具的投價(jià)報(bào)告的公允性。

導(dǎo)致投價(jià)報(bào)告公允性存疑的深層次原因是什么？一位參與撰寫投價(jià)報(bào)告的研究員坦言，盡管報(bào)告是由研究員經(jīng)過調(diào)研、分析和判斷之后寫成的，但最后的結(jié)論卻不見得是由研究員獨(dú)立得出的?！拔覀冄芯繂T本身肯定希望盡量給出公允的估值，畢竟將估值區(qū)間寫得太高，離最后確定的發(fā)行價(jià)距離太大，自己的聲譽(yù)口碑也會(huì)受到影響。但一方面，發(fā)行人和保薦項(xiàng)目組則希望盡可能拉高估值，募集更多資金；另一方面，考慮到保薦機(jī)構(gòu)參與跟投，也要適度讓利于投資者。而最后的估值結(jié)論，實(shí)際上要看哪一方的話語權(quán)更大。”

監(jiān)管呼吁規(guī)范化

對近期市場高度關(guān)注的IPO詢價(jià)之爭，監(jiān)管也予以高度關(guān)注。在9月21日舉行的第一屆科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會(huì)第八次工作會(huì)議上，與會(huì)委員指出，近期隨著新股供應(yīng)量的增加，部分主承銷商存在未能獨(dú)立、審慎、規(guī)范撰寫投資價(jià)值研究報(bào)告的情形。

由此，科創(chuàng)板自律委發(fā)布行業(yè)倡導(dǎo)，呼吁賣方機(jī)構(gòu)提高投價(jià)報(bào)告的嚴(yán)肅性、客觀性與專業(yè)性。

投價(jià)報(bào)告的獨(dú)立性應(yīng)如何保證？華南一家中型券商的研究所負(fù)責(zé)人表示，關(guān)鍵要看投價(jià)報(bào)告的撰寫由誰主導(dǎo)。他認(rèn)為，專業(yè)的事要交給專業(yè)的部門，研究所負(fù)責(zé)研判企業(yè)價(jià)值，投行幫助企業(yè)融資，這兩類業(yè)務(wù)有著本質(zhì)區(qū)別?！安豢煞裾J(rèn)，研究所有對內(nèi)服務(wù)的職能，如為投行提供定價(jià)支持等，但這類支持應(yīng)該是在各業(yè)務(wù)的獨(dú)立性不受干預(yù)的前提下進(jìn)行的?！?/p>

中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒則認(rèn)為，應(yīng)將研究納入投行的業(yè)務(wù)流程?！伴L期以來，研究所主要服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者，從事賣方研究。而現(xiàn)在市場反映出來，定價(jià)對投行越來越重要，技術(shù)性也越來越強(qiáng)。而在定價(jià)過程中，研究一定是要前置的，以往投行單打獨(dú)斗的模式已失靈。”

在劉鋒看來，最重要的是在投行業(yè)務(wù)的定價(jià)中反映研究的貢獻(xiàn)，尤其在績效考核方面承認(rèn)研究的作用?！跋ＭO(jiān)管層能夠重視研究的環(huán)節(jié)。比如，若沒有研究的支持，這個(gè)（投行）項(xiàng)目就不能接?；蛘?，若沒有研究員出具的分析就不能定價(jià)。這樣，研究才是有價(jià)值的?！保ㄍ辏?/p>